Если жулики из ДАКС 100 Вас кинули, то сообщите об этом нам

Последствия реструктуризации долга Греции

При самой мягкой реструктуризации долга Греции потери будут минимальными

Долговой кризис еврозоны начался в мае 2010г., когда стал очевиден размах финансовых проблем Греции

реструктуризация долга
реструктуризация долга

Долговой кризис еврозоны начался в мае 2010г., когда стал очевиден размах финансовых проблем Греции, и из-за резкого роста доходности по госдолгу пришлось прибегнуть к пакету финансовой помощи от ЕС и МВФ. С тех пор за помощью к этим институтам обратились еще две страны зоны обращения евро - Ирландия и Португалия, отмечает аналитик банка Rietumu Игорь Зуев. С самого начала кризиса суверенного долга эксперты и экономисты выделили четыре наиболее уязвимые страны - Грецию, Ирландию, Португалию и Испанию, и назвали эту группу странами PIGS. "По нашему мнению, вероятность того, что за финансовой помощью обратится Испания, на данный момент низка, и поэтому следующей жертвой долгового кризиса может стать не Испания, а все та же Греция", - подчеркивает аналитик.

график
график

Отношение госдолга к ВВП Греции уже приближается к 150%, доходность по двухлетним гособлигациям уже достигала уровня в 25%, спрэд между греческими бондами и немецкими бундами выше, чем в мае 2010г., и как результат у инвесторов появляется все больше сомнений в платежеспособности Греции. ЕС прогнозирует, что госдолг Греции составит 159% от ВВП к 2012г. В данный момент выплаты по процентам составляют 7% от ВВП, что в три раза выше средних значений по еврозоне. Дефицит бюджета Греции достиг 15,4% от ВВП в 2009г. Цель правительства на 2011г. – 7,4%, в 2014г. – 3%.

Помимо урезания расходов бюджета, правительство Георгиоса Папандреу обещало провести структурные реформы в экономике. Рынок труда стал более гибким, началась борьба с некоторыми монополиями, а снижение темпов роста пенсий, которые составляют 11,6% от ВВП, позволило снизить нагрузку на бюджет. Однако главная угроза исходит от жестких мер финансовой консолидации, которая угрожает восстановлению экономики, находящейся в рецессии на протяжении четырех лет. Так, падение ВВП прогнозировалось на уровне 4% в 2010г. и 2,5% в 2011г., тогда как фактически экономика упала на 4,5% в 2010г., а в 2011г. ожидается падение на 3,2%. Безработица растет внушительными темпами. В середине 2009г. уровень безработицы составлял 9%, а в IV квартале 2010г. - уже 14,2%, и это только официальные цифры.

Греческие банки, в сравнении с Ирландией, не были источником проблем, с которыми сейчас сталкивается экономика. Однако урезание суверенного рейтинга Греции негативно сказывается и на банковском секторе, так как банкам становится сложнее занимать на рынке. Это заставляет банки искать поддержки у ЕЦБ, размер которой сейчас составляет около 20% от общей задолженности. Вкладчики становятся более настороженными, и банкам приходится предлагать более высокие ставки. Как результат страдает инвестиционный климат и конкурентоспособность, а темпы экономического роста не позволяют стране выйти из долговой ямы.

Нынешняя доходность по двухлетним и десятилетним гособлигациям говорит о том, что инвесторы не станут одалживать греческому правительству до тех пор, пока долговое бремя не будет сокращено до разумных пределов. Оказавшись отрезанной от финансирования на внешнем рынке, Греция может надеяться только на то, что ее европейские партнеры и дальше будут поддерживать греческие госфинансы на искусственном дыхании.

На фоне проблем с госдолгом в странах еврозоны страны - члены ЕС объявили о программах по сокращению дефицитов до 3% от ВВП к 2015г. Аналитик банка Rietumu выделяет меры, которые предпринимают некоторые периферийные страны еврозоны. Во-первых, Греция. В мае 2010г. были опубликованы меры по увеличению доходов бюджета, а также снижению расходов на социальные программы. Средний пенсионный возраст увеличен с 61,4 до 63,5 лет, зарплаты в госсекторе и пенсии заморожены на три года, НДС вырастет с 19% до 23%, а зарплаты госслужащих будут сокращены на 15-20%. "Однако и эти радикальные меры не вселили уверенность в инвесторов по поводу успешности Греции в борьбе с дефицитом. Поэтому греческим властям пришлось прибегнуть к дополнительным мерам. Совсем недавно правительство объявило о программе приватизации размером 50 млрд евро (22% ВВП), рассчитанной до 2015г. Одним из пунктов этой программы станет продажа земли. Государство владеет большим количеством земли, чем частный сектор. Продажа этой земли станет одной из важных частей программы приватизации", - комментирует эксперт.

"Ирландия получила финансовую помощь от ЕС и МВФ размером 85 млрд евро. С 2008г. расходы на спасение крупнейших банков составили порядка 40 млрд евро. Однако эти расходы могут вырасти до 70 млрд евро из-за необходимости рекапитализировать четыре крупнейших банка. Правительство приняло самый жесткий бюджет за всю историю страны. Правительство планирует сократить дефицит на 6 млрд евро в 2011г. Достичь такой цели должны помочь снижение зарплат госслужащих на 5%, а также урезание трат на социальные расходы", - добавляет И.Зуев.

Реструктуризация госдолга любой страны имеет как экономические и имиджевые последствия внутри страны, так и негативные последствия для кредиторов. Известно, что Франция, ЕЦБ, Еврокомиссия и некоторые официальные лица против реструктуризации. Реструктуризация скажется на пенсионных фондах, хедж-фондах, ЕЦБ и банках. Поэтому одним из главных вопросов является способность банков пережить потери, понесенные после реструктуризации или, в худшем случае, дефолта стран PIGS. По данным Банка международных расчетов (БМР), экспозиция зарубежных банков в правительственных и банковских обязательствах периферийных стран составляет 362,2 млрд долл. Если будет списана треть этой суммы, то потери составят 121 млрд долл. Однако проблема, по мнению аналитика, в том, что большая часть этих обязательств (30%, 118 млрд долл.) находится на балансах немецких банков.

Рейтинговое агентство S&P считает, что вероятность реструктуризации госдолга Греции составляет порядка 30%, а размер так называемых haircuts может составить от 50% до 70%. Такие цифры позволят оживить экономику, на которой очень негативно сказываются последствия фискальной консолидации. Один из альтернативных вариантов реструктуризации – обмен краткосрочных облигаций на более долгосрочные ближе к концу этого года (пример – Мексика в 1980гг.). Если правительство решит прибегнуть к обмену облигаций на более долгосрочные, может быть сэкономлено до 140 млрд евро.

Однако разница между долговыми кризисами в Греции и Латинской Америке состоит в том, что европейские институты взяли на себя бремя кредиторов вместо частных инвесторов. Такое положение дел усложняет ситуацию и увеличивает количество игроков, которые пострадают от реструктуризации.

По некоторым подсчетам, обслуживание долга Греции достигнет пика к 2014г. и составит 50 млрд евро. Общее обслуживание долга за 5,5 лет составит 240 млрд евро, что соизмеримо с ВВП Греции. По подсчетам МВФ, Греции необходимо найти порядка 120 млрд евро в течение ближайших трех лет.

Правительства стран еврозоны выделили на экстренные займы для Греции порядка 38 млрд евро, и эта цифра может вырасти до 80 млрд евро к 2013г., когда заканчивается программа финансовой помощи от этих стран и МВФ.

Простое продление срока погашения крайне негативно скажется на греческих банках и пенсионных фондах. Если пенсионные фонды не смогут выплачивать пособия, придется платить государству, которое и так страдает от бюджетного дефицита.

В этом году Греции необходимо рефинансировать 58 млрд евро, но с этим проблем не возникнет, так как эта сумма покрывается пакетом финансовой помощи от ЕС и МВФ. Трудности могут возникнуть в следующем году, когда Греции придется выйти на рынок и рефинансировать минимум три четверти от средне- и долгосрочных бумаг (27 млрд евро) с истекающим сроком погашения, а затем и полностью обеспечивать выплату номинала в середине 2013г.

Возвращаясь к вопросу поддержки европейскими партнерами, источники, вовлеченные в соответствующий переговорный процесс по предоставлению новых кредитов, сообщают, что Греция просит снизить процентную ставку по кредитам от ЕС и МВФ и отодвинуть срок выполнения цели по сокращению бюджетного дефицита до 3% ВВП на два года - до 2016г. Также греческое правительство хотело бы ослабить обязательства по сокращению госрасходов, взятые в рамках кредитной программы, так как они слишком тяжело сказываются на экономике страны.

Агентство S&P считает, что партнеры Греции по еврозоне, открывшие стране кредитную линию на 80 млрд евро в рамках пакета ЕС/МВФ, могут согласиться пролонгировать свои кредиты. Однако при этом они потребуют аналогичных уступок от коммерческих кредиторов Греции, что будет означать участие частного сектора в реструктуризации греческих долгов.

Очень важно, что при реструктуризации не должно возникнуть проблем с обеспечением правовой санкции, так как 95% греческого госдолга находится под юрисдикцией местного законодательства.

Рассматривая те меры, которые могут предпринять греческие власти и их партнеры, аналитик берет за ориентир десятилетнюю гособлигацию с погашением в 2020г. и купоном 6,25%. "Мы рассчитали, как реструктуризация скажется на стоимости бумаг для частных инвесторов. Все расчеты предполагают неизменность доходности на уровне 14,74%", - подчеркивает И.Зуев. Такой сценарий является наиболее оптимальным с позиции влияния на стоимость бумаг. Такая форма реструктуризации позволит сохранить стоимость номинала, но существенно сократит нынешнюю стоимость бумаги до 46,1.

"Однако, если рассматривать сценарии реструктуризации, оставляя доходности на нынешних максимумах, это не позволит нам осуществить объективный анализ. После проведения реструктуризации рынки увидят решение долгового кризиса, риски будут значительно снижены, что не может не отразиться на доходностях", - указывает эксперт.

"Мы провели расчеты цен при падении доходностей по двухлетним и десятилетним бумагам. Наиболее оптимальным сценарием по-прежнему является продление сроков погашения. Так, например, если с нынешними доходностями цена на 10-летнюю гособлигацию составляет 56,8, то при продлении сроков погашения и снижении доходности до 10% (что вполне реально) бумага будет стоить уже 68", - добавляет специалист.

Греческие банки имеют около 20% госдолга страны, который насчитывает около 346 млрд евро. Греческие социальные фонды держат порядка 8 млрд евро, согласно данным министерства финансов. Однако проблема в том, что относительная экспозиция слишком велика, так как ликвидные активы таких фондов насчитывают 11,7 млрд евро. Если выплаты по номиналу будут урезаны на 50%, то, как подчеркивает И.Зуев, греческие банки потеряют 70% капитала (по подсчетам Банка Англии). Другими словами, греческие банки обанкротятся, и их придется рекапитализировать.

Как замечает аналитик банка Rietumu, реально существует три способа сокращения краткосрочного долгового бремени Греции. Первый - этопродолжение программы приватизации государственного хозяйства, превосходящую уже существующие договоренности с МВФ. Второй – это оказание официальной помощи со стороны европейских властей в виде новых кредитов или продление сроков выплат по уже существующим обязательствам. И третий - реструктуризация частного долга; дефолт.

"Возможность последней опции заставит Германию всерьез рассматривать оказание официальной финансовой помощи. Например, Европейский фонд финансовой стабильности мог бы скупить греческие облигации (27 млрд евро), которые будут выпущены на рынок в 2012г. Такой вариант исключил бы возникновение политических противоречий в Германии, где налогоплательщики недовольны той помощью, которую Германия оказывает периферийным странам", - рассуждает аналитик.

Официальные лица, которые будут принимать решение по поводу путей выхода из долгового кризиса в Греции, должны понимать, что любая реструктуризация греческого долга повлечет цепную реакцию. Португалия и Ирландия также захотят уменьшить свои обязательства, а реструктуризация долгов этих стран приведет к куда более плачевным последствиям.

Решение проблем госфинансов не является панацеей для экономики. Поэтому любой подсчет расходов на Грецию должен включать и расходы на новый капитал для банков. Новый пакет финансовой помощи Греции может быть оказан только при условии еще более жестких мер фискальной консолидации и новых структурных реформ. "Очевидно, что на данный момент Греция, с доходностью по 2-летним гособлигациям в 25%, не способна одалживать у частных инвесторов, поэтому выход на рынок, запланированный на 2012г. может не состоятся и официальным кредиторам Евросоюза придется финансировать греческий долг до тех пор, пока не станет возможным самостоятельное обслуживание своего долга, что может затянуться на долгие годы", - не исключает аналитик.

Сценарий, при котором госдолг Греции будет реструктуризирован заблаговременно, для рынков не станет сюрпризом (учитывая нынешние доходности). Европейская банковская система сильно пострадает от реструктуризации греческого госдолга, не говоря уже о реструктуризации других стран PIGS. В этом плане ситуация с Грецией сильно отличается от Аргентины в начале 2000гг. "Наш сценарий оптимального решения долгового кризиса – продление сроков погашения и предоставление еще одного пакета финансовой помощи от ЕС и МВФ. Мы считаем, что при проведении самой мягкой реструктуризации долга (продление сроков погашения), потери будут самыми минимальными. Предоставив еще один транш помощи от ЕС/МВФ, греческие власти выиграют время, а у их европейских партнеров будет время подготовиться к поддержке банков", - подвел итог И.Зуев.

с quote / quote ru / РосБизнесКонсалтинг