Все ли так мрачно и печально с долговыми условиями?

В начале мая, после нескольких месяцев постепенной стабилизации, индекс деловых условий Morgan Stanley (MSBCI) достиг нового 18-месячного максимума, что стало первым улучшением общих деловых условий почти за два года. Общий диффузный индекс подскочил приблизительно на девять пунктов с учетом сезонных факторов и пересек важный порог 50%, - чего не бывало с октября 2007 г. Нескорректированный общий индекс в этом месяце вырос даже больше, чем его сезонно взвешенный "коллега", - прыжок на 14 процентных пункта вернул его на уровень, зафиксированный последний раз в мае 2006 г.

 

Истина или ложь? С нашей точки зрения, эти результаты выглядят гораздо более жизнерадостными, даже чем недавние многообещающие финансовые и экономические данные. Пусть нас обвинят в скептицизме, но мы не уверены, что наши данные согласуются с этими положительными признаками, поэтому предпочитаем ждать дальнейших подтверждений. Действительно, более подробное изучение индекса MSBCI показывает, что общий показатель диффузного индекса может преувеличивать фундаментальный оптимизм и близость начала восстановления. Безусловно, кредитные рынки открыты для бизнеса, стоимость привлечения средств снизилась, а акции резко идут вверх и уже вернули многие из понесенных с начала года потерь. Кроме того, ряд других деловых исследований и индикаторов показывает обнадеживающие признаки улучшения. Например, промышленный индекс ISM в прошлом месяце преодолел отметку 40%, - это самый высокий показатель с сентября 2008 г. Аналогичным образом, индекс доверия в малом бизнесе NFIB резко вырос в апреле почти на шесть процентных пунктов, изменив ситуацию кардинальным образом. Однако уровень 86.8% все равно остается вторым самым низким показателем в истории исследования. На наш взгляд, беспрецедентные политические стимулы будут способствовать росту в 4 квартале 2009 г.Recovery Closer, but Risks Persist, 11 мая 2009 г.). Тем не менее, мы считаем, что, в конечном счете, восстановление будет тяжелым и медленным.

 

Кредитование восстанавливается, надежды оживают. В начале мая три заслуживающих внимания компонента индекса MSBCI достигли исторических максимумов. Во-первых, условия кредитования подскочили на 21 пункт до 77%, установив новый рекорд для именно этого показателя с момента его появления в 2003 г. Действительно, почти 93% аналитиков сообщают о том, что рынки капитала были открыты для компаний. Почти 39% респондентов, участвовавших в опросе, указали на то, что в ближайшие 6 месяцев компании хотят воспользоваться улучшением условий на рынке, чтобы внести изменения в свои структуры капитала. Целых 29% аналитиков предполагают, что их компании будут выпускать акции для удовлетворения своих потребностей в капитале, и почти 22% прогнозируют, что находящиеся в их ведении фирмы для этих целей будут использовать долговые обязательства. Помимо этого, около 68% всех респондентов считают, что их компании в ближайшем будущем будут рефинансировать долговые обязательства. Во-вторых, индекс деловых условий в этом месяце тоже установил новый рекорд - 77%, превысив апрельское значение на 14 процентных пунктов. По сути, большинство респондентов в каждой отрасли полагают, что в следующие полгода деловые условия либо улучшатся, либо никак не изменятся. И, наконец, рекордные 63% аналитиков в нашей отрасли прогнозируют риск повышения своих прогнозов по доходам, - самое высокое значение для этого показателя с начала его включения в индекс MSBCI в мае 2007 г., а также резкий разворот в ближайшие месяцы. А между тем, в этом месяце индекс предварительных заказов вырос на 17 процентных пунктов до 45%, хотя это еще намного ниже исторического максимума. В довольно благоприятных - в краткосрочной перспективе - условиях индекс достиг самого высокого значения за восемь месяцев, и почти половина всех аналитиков из сектора товаров первой необходимости, здравоохранения, информационных технологий и перерабатывающей промышленности сообщают об увеличении будущих заказов по сравнению с предыдущими тремя месяцами.

 

Пять причин для остановки. Несмотря на то что в этом месяце ключевые аспекты индекса MSBCI продемонстрировали очевидные улучшения, имеются причины для остановки роста. Пять основных компонентов портят в целом оптимистичную майскую картину. Во-первых, в начале мая индекс цен фактически уменьшился на три пункта до 38%, т.к. компании продолжали терять способность ценообразования. На фоне резкого падения цен на сырье и глубокой мировой рецессии прошлой осенью, показатели на семь месяцев прочно засели на территории сокращения. Во-вторых, данные по капитальным расходам вторят апрельским отвратительным показателям, - всего 7% респондентов считают, что их компании в ближайшие три месяца увеличат вложения в основной капитал. В-третьих, по мнению аналитиков нашей отрасли, организации не спешат увеличивать число сотрудников. Уровень занятости опустился до страшной отметки 2%, судя по MSBCI в этом месяце, что отражает сокращение миллионов рабочих мест только с февраля 2009 г. К сожалению, данные по будущему уровню занятости тоже не предвещают ничего хорошего; всего 2% опрошенных в исследовании сообщили о том, что их компании в краткосрочной перспективе планируют расширять штат. В-четвертых, около 68% респондентов ожидают, что в 2009 г. прибыли их фирм сократятся, а чуть больше половины аналитиков полагают, что за последний год качество доходов находящихся в их ведении компаний ухудшилось. Сочетание из сокращающихся прибылей и растущих доходов предполагает, что аналитики возлагают надежды на существенное улучшение прогнозов по продажам. В связи с этим мы ожидаем еще массу разочарований. И, наконец, две трети участников майского опроса указали на то, что их компании собираются сократить свои физические операции в ответ на экономический спад, - довольно зловещий знак для рынка коммерческой недвижимости. В действительности, почти половина аналитиков в каждом секторе, за единственным исключением сферы коммунальных услуг, отметили, что их компании в последующие месяцы закроют несколько физических объектов.

 

Вечные споры. В прошлом мы обвиняли наших аналитиков в чрезмерном оптимизме, когда фундаментальные показатели не соответствовали жизнерадостному тону их руководителей или показателям запасов. Мы не уверены, что долгожданный момент уже наступил. Конечно, мы тоже ожидаем восстановления, однако наша объективная точка зрения расходится с мнением рынка и аналитиков. Время покажет, кто прав, кто виноват.

 

Ричард Бернер